中金：4月新能源批发量环比稳健 车企价格竞争仍呈现“增配不增价”形式

　　中金发布研报称，乘联会统计1-4月自主新能源出口48万辆，同比增长86%，表现相对亮眼。4月新能源批发销量113.3万辆，同比+40.2%/环比+0.3%，渗透率51.7%，同比+11ppt。分动力类型看，4月纯电动车型批发销量71.9万辆，同环比+49.2%/+1.5%，同比增速阶段性跑赢插混及增长车型，主要受益于A00和A0级经济型纯电车型销量高速增长。此外，仍需注意的是，当前价格竞争仍通过“增配不增价”的形式持续演绎，对车企的毛利率形成制约，但结构改善、加速出海、汇兑收益等形成一定对冲。

　　4月零售销量保持高位，新能源出口量保持高速增长

　　4月乘用车零售量处于历史4月零售高位水平，可能系清明假期、以旧换新边际拉动效果减弱、持币待购观望车展及新车等原因导致环比下降。4月批发及生产量均创当月历史新高，估算4月渠道库存微增。4月乘用车出口42.3万辆，同比-2%/环比+7%，伴随部分海外市场销量企稳、库存消化，月度出口量有望企稳；乘联会统计1-4月自主新能源出口48万辆，同比增长86%，表现相对亮眼。

　　4月新能源批发量环比稳健，零跑单月交付再超4万辆

　　4月新能源批发销量113.3万辆，同比+40.2%/环比+0.3%，渗透率51.7%，同比+11ppt。分动力类型看，4月纯电动车型批发销量71.9万辆，同环比+49.2%/+1.5%，同比增速阶段性跑赢插混及增长车型，主要受益于A00和A0级经济型纯电车型销量高速增长。分品牌来看，4月零跑交付量超4万辆，登顶新势力销量榜首；小鹏3.5万辆，YoY+289%/MoM+6%，理想、小米位列其后。比亚迪集团总销量380,089辆，环比保持稳健增长，其中4月海外销售新能源汽车合计79,086辆，继续创新高。

　　1Q25车企业绩表现分化，关注重磅新车上市

　　中金认为，价格竞争仍通过“增配不增价”的形式持续演绎，对车企的毛利率形成制约，但结构改善、加速出海、汇兑收益等形成一定对冲。展开而言：

　　1)比亚迪净利润增幅达100%，主要受益于规模效应、汇兑和其他收益。

　　2)上汽、长安营业收入同比下降，但净利润同比增长双位数：上汽1Q25轻装上阵、推进整合，合资及自主盈利均有所修复；长安新能源减亏、海外盈利向好，实现低基数上利润增长。

　　3)长城汽车1Q25营收及净利润均同比下降，主要受海外部分市场销量下降、直营渠道投入和国内新品投放等影响。往前展望，基数不高叠加以旧换新，2-3Q25乘用车销量增速有望上行，建议重点关注新车上市表现，如问界M8、小米Yu7、理想i8、小鹏G7等。

　　建议关注：1)整车：零跑汽车、小鹏汽车、吉利汽车、长城汽车、理想汽车等。2)中美关税摩擦缓解，有望带动具有美国业务敞口的公司估值修复，如敏实集团、福耀玻璃、拓普集团、保隆科技、爱柯迪、九号公司、小牛电动等；同时建议关注中升控股、永达汽车等经销商。