开源证券：本轮AH溢价率向下修复的核心驱动力是什么？

　　开源证券发布研报称，2015年以来，A/H持续溢价的主要原因有四：在岸市场相对离岸市场具有一定估值溢价；分母端流动性的锚的不同；流动性折价/溢价；打新“看涨期权”溢价。本轮AH溢价率向下修复的核心驱动力是“AI+”逻辑叠加互联网平台反垄断监管取得阶段性成效的双击结果。展望未来，AH溢价率依然不是港股的掣肘，仍有进一步下行的空间。

　　港股与A股分子端最大的区别来自于“互联网平台巨头”和“硬科技巨头”的占比。腾讯、阿里、美团等互联网巨头以及小米、理想、小鹏等硬科技巨头均在港股上市。在本轮“AI+”逻辑演绎下港股本身的弹性更强，且互联网平台反垄断监管取得阶段性成效进一步解锁了港股估值端的压制，因此港股的估值修复力度在进入2025年后进一步加速。

　　开源证券主要观点如下：

　　历史上AH溢价的三个阶段

　　2010年以来，AH溢价率经历过3个显著不同的阶段：一为2010年1月至2014年11月，二为2014年12月至2020年初，三为2020年至今。

　　2014年11月作为显著的分界点，主要是发生了2件影响重大的事件：其一是沪港通和港股通的开通，使得A股和港股的投资者可以相互融通；其二是2014年11月是2014-2015年大牛市的起点，A股市场自2014年11月后快速上涨，AH溢价中枢伴随着这波上涨，由第一阶段的103大幅上升至128附近。

　　2020年作为第二个显著的分界点，则是由于互联网平台的反垄断监管强化。2020年1月

　　AH溢价产生的4个原因

　　从DDM三要素来看，A/H股共享类似的分子端，而主要的不同则集中于影响估值的分母端的两大要素：流动性和股权风险溢价。由此观之，AH折溢价的根本原因在于估值的不同。到底是何种原因导致的A对H的相对溢价？

　　2015年以来，A/H持续溢价的主要原因有四：在岸市场相对离岸市场具有一定估值溢价；分母端流动性的锚的不同；流动性折价/溢价；打新“看涨期权”溢价。

　　从AH溢价看当前港股修复空间

　　截止2025年3月11日收盘，AH溢价率为132.79，处于2015年以来的45.5%分位数上，相较于2024年9月10日的151.61显著回落，这意味着港股的估值相对A股有显著的修复，但港股相对A股也并未处在一个相对高估的环境。

　　本轮AH溢价率向下修复的核心驱动力是什么？

　　是“AI+”逻辑叠加互联网平台反垄断监管取得阶段性成效的双击结果。港股与A股分子端最大的区别来自于“互联网平台巨头”和“硬科技巨头”的占比。腾讯、阿里、美团等互联网巨头以及小米、理想、小鹏等硬科技巨头均在港股上市。在本轮“AI+”逻辑演绎下港股本身的弹性更强，且互联网平台反垄断监管取得阶段性成效进一步解锁了港股估值端的压制，因此港股的估值修复力度在进入2025年后进一步加速。

　　展望未来，AH溢价率依然不是港股的掣肘，仍有进一步下行的空间。在“AI+”赋能下互联网巨头和科技巨头叙事逻辑进一步强化，且互联网平台反垄断监管取得阶段性成效下，AH溢价率有望回到2016-2019年的相对低位。