海通证券：25年电煤中长期合同签订工作开启 利

　　海通证券发布研报称，美国大选尘埃落定，国内财政政策发力符合预期，煤炭行业基本面稳健。目前，电厂日耗继续提升、进口倒挂进一步加大，短期旺季开启港口煤价有望企稳回升，而25年电煤中长期合同签订工作开启，利好龙头优质煤企盈利中枢提升，中期价格中枢依然有望维持高位，煤炭公司低估值高分红特点显著，继续推荐绩优公司的长期配置价值。

　　海通证券主要观点如下：

　　25年电煤中长期合同签订工作开启，利好龙头优质煤企盈利中枢提升。

　　电煤圈

　　1)煤企签约量由自有资源量的80%下降至75%、全年履约率由100%下降至不低于90%；2)定价机制中的浮动价由原先的3个指数增加为4个指数；3)新增“优质优价、低质低价”原则，由供需双方在合同中明确煤质偏差结算机制。

　　长协签订要求进一步放松符合煤炭供需紧张关系逐步缓和的市场大势，定价机制继续延续，新增指数实为2022年被替换的指数，目的是进一步增强价格的稳定性。由于龙头煤企长协比例高且售价偏低，放松长协要求有望提升其销售价格，此外，更加强调煤质差异，利好高品质高热值煤企。综上所述，不改动力煤价格中枢高位逻辑，且利好龙头优质煤企盈利中枢提升。

　　电厂日耗继续提升+进口倒挂进一步加大，港口煤价有望企稳回升。

　　11月15-21日，沿海及内陆25省电厂平均日耗558万吨，较同期+1.6%；平均库存13598万吨，较同期+5.2%。

　　本周电厂日耗环比继续提升，但全国气温较同期偏暖，因此提升仍有限，但随着气温逐步下降，需求即将进入用煤高峰，叠加进口煤价差倒挂幅度进一步加大，预计动力煤价短期虽有震荡但下跌空间或有限。后续仍需继续关注经济复苏及宏观政策带动需求实际释放情况。关注安监对主产区产量影响情况。

　　淡季钢价持续下行，双焦或维持震荡下行但难深跌。

　　截至11月22日，焦炭第三轮降价落地，累计降幅约150元/吨；焦煤价格暂稳。

　　当前煤焦钢下游进入需求淡季，钢价亦持续下行，但铁水产量整体平稳，刚需仍有支撑。考虑焦炭三轮降价落地后，钢焦盈利基本均在盈亏平衡附近，进一步深跌概率不大。焦煤方面，受下游采购节奏放缓及生产供应相对充足影响，焦煤价格延续弱稳态势，短期或仍窄幅震荡。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。