国联民生证券：家电行业受钢铝关税边际影响或十分有限 扰动不改出海长期逻辑

　　国联民生证券发布研报称，6月12日美国扩增232钢铁/铝及其衍生品关税征收产品范围，覆盖冰箱/洗衣机/洗碗机等7类家电产品；而232关税“含量征收”及不叠加对等关税执行规则下，整机税率实际变化或在5pct以内，且涉税品类外销权重公司美国敞口均较低，边际影响或十分有限。当前中美日内瓦协定执行，伦敦谈判达成落地框架，4月至5月上旬125%对等关税执行阶段或已是极限压力测试，而OBM/新兴市场/份额提升等出海长逻辑不改。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　2025年6月12日，美国商务部工业与安全局发布232钢铁及铝制品关税范围调整公告，征税衍生品范围新增冰箱/干衣机/洗衣机/洗碗机/冰柜/炉具/厨余处理器等产品，于6月23日生效。此前，232关税于3月12日生效，6月4日税率由25%提高至50%，对自全球进口的钢铁/铝及其衍生制品征收。

　　日内瓦协议后，不考虑反倾销，美国自2018年以来累计对中国出口加征的基准关税税率为“25%+20%+10%=55%”。而此次232钢铁及铝制品关税，一方面对作为衍生品的家电实行“含量征收”，另一方面执行上与目前10%的对等关税不叠加；假设涉税产品钢铁及铝价值量占比30%，则232关税整机税率为15%，替代IEEPA税率仅上调5%，实践中含量认定尚有裁量空间。

　　据欧睿国际，2024年美国市场零售量中，冰箱/洗衣机/大型烹饪电器/洗碗机可由本土产能供应的比例分别为28%/71%/49%/85%，零售量加权平均约46%，整体外部供应比例过半，其中冰箱进口依赖度较高；短期供给弹性有限基础上，关税或大部分转嫁下游。此外，据纽约联储2025年5月调查，过半制造业企业将在1个月内向下游传导关税；5月美国大家电CPI同比+2.2%/前值-3.6%，终端涨价有迹可循。

　　国联民生证券表示，受本次232关税影响的主要是白电公司，其中估算美的集团美国收入占整体约6%，其中涉232关税品类占比约3成，据此推算，受本次232关税影响的业务占整体仅2%；海尔智家美国收入占整体25%+，预计本土产能供应6成以上，考虑其中部分为不涉232关税的空调/小家电等，敞口或在10%以内；海信家电美国占总营收约3%，其中估算涉税品类约占一半，即232关税敞口在2%以内。

　　需求端看，301关税集中落地的2018H2至2019H1，美国大家电CPI中枢由关税前的-5%左右抬升至5%-10%，而期间电子电器类零售额月度降幅在中个位数以内，均值仅微降，需求长期稳健基础上，短期波动温和。2025年4月，电子电器类零售额同比+0.4%，平稳有韧性；伦敦谈判达成落地框架，4月至5月上旬125%对等关税执行阶段或已是极限压力测试，而OBM/新兴市场/份额提升等出海长逻辑不改。