兴业证券：肉牛养殖周期有望迎来向上拐点 牛肉价格已筑底回升

　　兴业证券发布研报称，肉牛养殖来看，伴随产能去化和进口价格走高，2025年国内肉牛市场供给将呈现边际收紧态势，行业周期有望迎来向上拐点，牛肉价格已筑底回升。奶牛养殖方面，目前原奶价格已逐渐接近养殖成本线，若下半年消费预期好转，原奶价格拐点则有望到来。

　　兴业证券主要观点如下：

　　牛养殖周期较长，且国内肉牛养殖规模化程度远低于奶牛

　　肉牛从母牛怀孕到商品牛出栏需38个月，而奶牛从犊牛至泌乳期需至少2年，偏长的养殖周期决定了其产能去化后供给恢复较慢。其中国内肉牛养殖因周期长、风险高、产业链一体化程度低，产业以散户为主导，规模化程度远低于奶牛。

　　2018年后国内牛肉和牛奶产量明显增长

　　国内牛肉和牛奶产量在2006-2018年期间总体平稳，2019-2023年随着消费快速增加及行业产能扩张，国内产量明显增长，但两者供应仍需进口补充。

　　我国肉牛和奶牛产业周期性明显，价格受供需两端影响均较大

　　国内肉牛产业经历了三轮7年左右的周期，奶牛产业同样经历了三轮4-6年的周期。其中牛肉和牛奶需求端受居民消费能力、食品安全事件等影响，供应端则易受疫病、环保政策、进口量等外部因素冲击，两者与猪肉的不同之处在于需求收入弹性更大。

　　价格下跌后产能开始去化，行业供需拐点渐近

　　受2022年起国内消费增速放缓、行业产能扩张影响，国内牛肉及牛奶价格高位下跌。肉牛行业在经历18个月亏损后，2024年末存栏同比降4.4%，母牛产能已出现去化，2025年叠加海外牛肉价格上涨及进0政策趋严，国内价格压力有望缓解，未来周期或逐步上行;奶牛养殖端则持续亏损达16个月，前期产能减少已逐步兑现至原奶供应，2024年国内牛奶产量同比降2.8%，若需求回暖，原奶价格或于2025年下半年企稳回升。