招商证券：25Q1家电财报表现靓丽 出口把握关税黄金坑

　　招商证券发布研报称，家电2025年Q1财报收官，在国补托底内需，出口新兴市场爆发、北美抢出口助力下，一季报收入业绩表现可圈可点，建议内需布局新消费，出口把握关税黄金坑。另一方面，全球关税冲击背景下，TCL 电子/海信视像为代表的品牌出海迎来机遇，过往依赖代工产业链、低价竞争为主的渠道品牌面临成本大幅上升挑战，国内品牌主导的MiniLED高端显示背后是中大尺寸LCD液晶显示技术路线和韩国OLED线上路线的高端之争，在技术差异化、品牌势能突破、成本控制全方位进步帮助下，国内品牌迎来全球登顶机遇。

　　招商证券主要观点如下：

　　北美抢出口、新兴市场爆发，助力一季报超预期

　　大家电整体一季报表现靓丽，国补延续托举内需，出口爆发加速出海。以美的为例，toC智能家居出口增长30%以上，其中家空外销增长50%，冰洗增幅15%，厨电增长20%；分区域，北美抢出口增长38%外，南美+38%、欧洲+43%、亚太+34%、非洲+33%、中东+20%。

　　海信、美菱等二线品牌出海同样高增，其中海信家空外销增长超过40%，冰洗增幅超过15%；美菱家空出口增长超过50%。格力主要受益国补，销售公司扁平化改革，空调线pcts，此外空调出口增长20%左右。海尔全球本土化布局实力最强，国内卡萨帝超过20%增长，外销新兴市场快速增长，南亚收入增幅超30%，东南亚增幅超20%，中东非增幅超50%，埃及翻番。

　　小家电布局新消费，把握关税黄金坑

　　1)新消费翘楚九号公司一季报表现超预期，高端两轮车、割草机器人均实现翻倍增长，业绩释放强劲动能；扫地机龙头石头科技收入表现超预期，国内、欧洲同比均实现翻倍，展现产品全价格带统治力，科沃斯控制费用投入后业绩取得困境反转；投影仪标杆极米科技延续困境反转逻辑；厨小家电小熊电器并购罗曼智能后，快速调整组织架构，展现出强大活力。

　　2)关税黄金坑，万和电气/欧圣电气/德昌股份由于对美敞口相对较高，遭遇错[*]带来布局黄金坑，出海基地布局加快，窗口期豁免提前备货，全球供应链重构有望获得订单优势。此外，工具板块巨星科技/泉峰控股/大叶股份/格力博等对美出口为主的公司，在一季报备货确定性订单增长助力下，业绩端表现更为靓丽。

　　显示新机遇，AI创新加速

　　全球关税冲击背景下，TCL 电子/海信视像为代表的品牌出海迎来机遇，过往依赖代工产业链、低价竞争为主的渠道品牌面临成本大幅上升挑战，国内品牌主导的MiniLED高端显示背后是中大尺寸LCD液晶显示技术路线和韩国OLED线上路线的高端之争，在技术差异化、品牌势能突破、成本控制全方位进步帮助下，国内品牌迎来全球登顶机遇。此外在产品侧，AI创新在显示硬件赋能、软件生态塑造上，打开全新赛道，康冠科技/兆驰股份为代表的企业布局相关领域，值得关注。

　　出口转内销，加剧国内市场竞争压力；全球经济受关税冲击陷入衰退；大宗原材材料价格、海运费大幅波动。