国盛证券：从海外云厂商财报看“算力信心” AI对业绩贡献逐步兑现

　　国盛证券发布研报称，AI发展的宏大叙事并未发生改变，其投资的持续性与确定性已在CSP巨头财报中得到进一步印证。上周微软、Meta、亚马逊陆续发布财报，为市场观察其在AI领域投资及进展提供新窗口。从下游应用看，AI推动各大企业相关业务增速明显，其业绩正逐步兑现；从投资侧看，Capex仍彰显对AI基础设施建设的强劲需求，AI技术已从底层算力渗透到垂类应用，商业化进程持续加速。继续看好算力板块。

　　国盛证券主要观点如下：

　　上周北美各CSP巨头陆续公布财报，尽管关税政策导致宏观前景不明，但三家科技巨头财报数据均给出超出市场预期的营收和净利润，且均表示AI对业绩增长起到重要作用，未来仍将保持、甚至部分继续上调高水平资本支出：

　　微软：FY25Q3实现营收701亿美元，同比增长13%，净利润258亿美元，同比增长18%，均超市场预期。其中云业务为公司业绩增长主要引擎，公司FY25Q3商业云总收入达到424亿美元，市场预期422亿美元；包含Azure云服务的智能云业务贡献268亿美元收入，同比增长21%，其中有16个百分点由AI服务贡献，市场预期15.6个百分点。同时公司重申其计划在2025财年投入800亿美元用于建设能够处理AI工作负载的数据中心。

　　Meta：25Q1实现营收423亿美元，同比增长16%；净利润为166亿美元，同比大幅增长35%，两项指标均超市场预期。扎克伯格表示目前AI为公司“最重要主题”，公司在业绩说明会上强调，其业绩增长很大程度取决于其在AI领域的持续投资，主要体现在通过优化内容推荐和广告相关性，提升用户在其应用上的使用时长和互动频率。从Capex看，Meta将2025年的资本支出指引从之前的600-650亿美元上调至640-720亿美元，且公司明确表示增加的投入主要为支持AI计划而增加的数据中心投资以及基础设施硬件预期成本的上升。

　　亚马逊：25Q1实现营收1557亿美元，同比增长8.6%，市场预期为1552亿美元；净利润184.亿美元，同比增长20%，市场预期175亿美元。公司AWS业务增长主要得益于生成式AI的快速发展、企业云迁移的加速以及技术创新的支持。同时公司强调，AWS在生成式AI和非生成式AI产品方面持续增长。AWS的AI业务年收入运行率已达数十亿美元，并且每年以三位数的百分比增长。

　　国盛证券认为，尽管受关税扰动市场仍存担忧，但AI本身需求并未变化。目前正通过“资本开支扩张-商业化落地-业绩兑现”的正向循环持续发展，未来伴随大模型技术突破、行业应用场景的持续拓展与业绩的逐步兑现，算力产业链仍将保持高景气度，建议关注算力基建、垂类应用以及生态协同等相关领域。