兴业证券 ：从四股势力看特朗普“百日新政2.0”的行为逻辑

　　透露了特朗普正组建的涉华关税特别小组名单 [14] ，该名单包括了财长贝森特和商务部长卢特尼克，但未包含负责外交和地缘事务的沃尔兹、卢比奥，此前主导特朗普关税战的纳瓦罗也不在其中。这些迹象是否表明，相较于其他三股势力，犹太金融资本在特朗普内阁中已掌握更大的话语权，是值得关注的问题。如果这一判断正确，则我们在判断特朗普政府后续举措时，需要更多地考虑犹太金融资本的利益诉求。

　　短期内特朗普急需安抚股债市场——两个看点。自4月关税战以来，美国金融市场遭遇股债汇三[*]。在4月2日至4月21日期间，道琼斯、纳斯达克和标普500跌幅分别达 9.1%、9.0%和8.4%，10年期美债收益率上升25个基点，美元指数则下跌5.7%。因此，短期内无论是特朗普本人，还是犹太金融资本，稳定金融市场是最紧迫的任务。考虑到美债年内巨大到期压力，以及特朗普政府自设的90天关税暂缓期限等约束，如果要打消金融市场的恐慌情绪，特朗普必须尽快解决两个问题：一是获得联储政策的支持，二是与包括中国在内其他国家经贸关系上实现缓和。但因与联储主席杰罗姆·鲍威尔 [15] 在社交媒体上多次爆发冲突，特朗普能否及时说服联储，存在较大的不确定性。而另一方面，在持续依赖“赢学”动员其政治基本盘——MAGA派——的背景下，特朗普能否真正意义上摒弃错误，与其他国家在平等、尊重、互惠基础上进行经贸对话，也存在较大的不确定性。

　　需密切关注中东局势的变化。站在犹太金融资本的视角来看，除稳定金融市场外，如何消除所谓“以色列所面临的威胁”也是其重要的政治诉求之一。从近期情况来看，在4月12日美伊阿曼间接会谈 [16]的前一天，特朗普政府的中东问题特使、犹太裔前房地产商史蒂夫·威特科夫[17] 到访莫斯科，并得到俄罗斯总统弗拉基米尔·弗拉基米罗维奇·普京的接见，而在一天之后，美国即宣布延长对俄经济制裁一年 [18] 。这一系列事件是否意味着，特朗普政府正试图寻找在中东“破局”的可能性，也是值得关注的问题。

　　美国国内政治冲突升级的风险也在上升。特朗普的“百日新政2.0”在美国国内也引发各种矛盾与冲突。一方面，DOGE的改革对包括美国国际开发署 [19]、美国中央情报局CIA [20]等部门产生了较大影响;另一方面，多个州也对特朗普绕过国会调整关税是否违宪一事提起诉讼 [21]。而近期特别值得注意的是，贝森特在4月15日接受彭博社时表示，对最富裕人群征税“一切皆有可能” [22]。这一表述，是否意味着在财政压力高企、“以关税补财政”政策推进缓慢的背景下，特朗普政府将在美国国内各利益集团间进行利益再分配?如果进行这样的再分配，是否会引发类似去年7月份那种“以命相搏 [23] ”的极端事件，是需要注意的潜在风险。

　　对金融市场的影响与展望

　　美国市场的波动率易上难下。特朗普多变的性格，看似掌握了“交易的艺术”，但实质上大幅抬高了其与金融市场、联储和其他国家沟通中的信任成本。而考虑到美国国债年内大量到期，单纯“口惠而实不至”的言语安抚难以对市场产生持续的正面作用。在此背景下，无论是欧亚的国际资本，还是美国国内的私人资本，都可能在美国金融资产中实施一场“静悄悄的撤离”，而这种金融市场的行动一致性，很容易导致市场极端波动的出现。

　　欧洲、中国资产是投资者关注的“避风港”。在欧洲方面，一是此前投资美国的大量欧洲资本将有望回流欧洲，二是随着美国在俄乌局势中的影响力下降，欧洲地缘外交自主性的提升将有望降低欧美资产的相关性。而在中国方面，在本轮应对特朗普关税霸凌的过程中，中国让各方看到了中国政府坚定捍卫国家利益的决心和能力，而与估值高企的美国资产相比，包括中国股市在内的大量中国金融资产价格仍处在历史低位。在全球面临不确定性的背景下，中国经济与金融市场的确定性则显得尤为宝贵。