大摩：铝利润率将可持续扩张 行业内首选中国宏桥

　　铝土矿和氧化铝的短缺促使2024年的氧化铝利润率创下历史新高，从而导致今年的待投产产能增加。尤其是中国沿海地区的氧化铝产能增加和几内亚的铝土矿扩张，预计将增加供应并降低价格。与此同时，全球最大的铝生产国中国几乎已经达到政府设定的4500-4600万吨的产能上限，由于中国的碳中和目标，该行预计这一上限不会取消。此外，鉴于成本和关税的不确定性，欧洲和美国的闲置产能似乎不太可能很快重启。

　　推动铝需求的因素是什么?

　　在欧洲，德国的新支出计划正在补充建筑/运输需求，其他国家可能会效仿。在中国，尽管房地产行业低迷，但来自能源转型和汽车行业的需求，以及具有弹性的电网投资和太阳能发电模块提供了更强劲的需求。在美国，该行的模型反映了2025年需求将增长1%，但请注意，该行的美国经济学家最近下调了他们的增长预期。

　　该行的大宗商品研究团队预计，2025年全球氧化铝市场将出现400万吨过剩，到2026年将增至1100万吨。该行预计氧化铝价格将在二季度跌至$350/吨，年底前跌至$400/吨，而此前分别为$625/吨和$450/吨，此后价格将稳定在$350-400/吨之间，前提是铝土矿价格仍获得结构性支持。该行预测，2025年全球铝市场缺口将达到25.7万吨，2026年缺口将增至63万吨。

　　该行更看好对铝价比对氧化铝价格下跌更敏感的股票，例如美国：美国铝业首选股，欧洲：挪威海德魯首选股,中国：宏桥集团首选股和中国铝业，以及澳大利亚：S32和力拓。

　　美国对进口铝及相关产品提高关税可能对中国影响较小，但会增加美国生产商的生产成本

　　美国是一个铝进口大国，净进口约占其需求量的82%。美国提高关税可能会改变全球铝贸易流向，推高美国下游用户的成本，并增加该国的价格溢价。