热钱涌入难融资本冻土！俄罗斯资产恐陷“永久封闭”困局

　　政府对俄示好态度的解读升温，这场外交解冻已引发对俄罗斯相关金融资产的押注热潮，包括卢布、作为卢布替代品的哈萨克斯坦坚戈，以及俄能源巨头Gazprom和卢克石油的公司债券。

　　但资深市场人士指出，这并非意味着被全球金融体系孤立两年的俄罗斯将迎来资本回流，反而预示着俄罗斯经济关键领域可能将与外国投资者长期隔绝。

　　“目前俄西方双方仍互持大量资产，这种置换不失为降低双边风险的可行方案。”

　　虽然普京近期签署法令允许美国对冲基金683 Capital Partners从特定外国股东处收购俄企证券，但相关证券最终只能出售给两家俄罗斯基金，这打破了市场对俄资本市场即将重新开放的期待。

　　尽管如此，经纪商报告显示，俄罗斯相关资产的询盘量正在攀升。

　　其中最受青睐的是卢布无本金交割远期合约——这种以美元结算的衍生品既能规避制裁风险，其价值又与俄罗斯经济深度绑定。

　　今年卢布以30%的涨幅领跑新兴市场货币，瑞银的数据显示，3月初对冲基金持有的卢布NDFs多头头寸达87亿美元，在主要货币中位列第二。

　　Erste Asset Management的高级基金经理Anton Hauser表示：“投资者完全可以在不直接涉足俄乌资产的情况下，通过NDFs这类小众工具押注制裁解除。”他补充道，NDFs交易“非常小众”。

　　不过即便持有部分被冻结的卢布债券，该机构短期内仍无进场计划，并称当前市场“极具异域风情”。

　　分析师估算，目前卢布NDFs日均交易额仅2500-4000万美元，不及俄乌冲突爆发前日均20-25亿美元规模的零头。

　　投资者表示，俄罗斯企业发行的可交易硬通货债券虽引发关注，但流动性枯竭导致买家要求大幅折价。

　　俄罗斯企业发行的硬通货债务曾经是新兴市场的支柱：根据摩根大通当时的计算，2022年，近1000亿美元的未偿债务占新兴市场指数4%权重，国际投资者持有约五分之一份额。

　　这推动了自特朗普重返政坛以来地缘替代方案的兴起，乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等俄罗斯邻国的国债及货币交易明显活跃。

　　投资者表示，能够进入俄国内市场且被克里姆林宫视为“友好”的中亚、中东和拉美经纪商，提供的俄罗斯相关交易服务显著增加。

　　经纪商表示，包括美国和欧洲不良资产管理公司在内的投资者对俄罗斯仍受制裁的以卢布计价的俄罗斯联邦政府债券更感兴趣，尽管对俄罗斯国家结算存管机构和莫斯科证券交易所的制裁意味着无法直接持有。

　　亚美尼亚经纪商Sirius Capital的首席执行官Ararat Mkrtchian表示，尽管制裁导致许多外资损失惨重，但15%收益率仍吸引资金重新关注俄罗斯国内国债。

　　Mkrtchian称：“总体而言，外国资本有回归的意愿，因为这是深度折价的高质量资产——如果抛开政治因素不谈的话。”

　　在特朗普执政期间，欧洲与美国对待俄罗斯的态度差距日益扩大，这可能会使更积极地交易受制裁资产的希望变得复杂。

　　Gramercy Funds Management主权研究联合主管Petar Atanasov表示：“华盛顿与莫斯科的高层互动暖意，在欧洲多数国家领导人身上完全看不到。”

　　虽然特朗普与普京举行了直接会谈，但欧洲如今正大力增加国防开支，同时还在加大制裁力度。

　　而最大的障碍之一是俄罗斯法律：在制裁浪潮之下，莫斯科通过了限制“不友好”国家的个人和实体拥有资产和进行交易的法律。

　　ProMeritum Investment Management的Pavel Mamai表示，这种组合已经改变了俄罗斯的经济，使其国家角色大幅增强，迄今也未见重新开放的明确信号。