天风证券：新旧动能引擎完成切换 积极看好AI、海风和军工信息化卫星

　　。海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。

　　天风证券主要观点如下：

　　从营业收入来看，通信设备整体24Q4和25Q1营收同比增长2.9%和12.9%，自23Q4开始反转恢复增长，并且23Q4-24Q3行业增速不断拉大，反映行业新旧动能切换完成，AI算力成为拉动行业增长的新引擎。

　　从净利润来看，通信设备整体24Q4和251Q1净利分别同比下滑141%和增长24%，在24Q4下滑后，25Q1同比环比均实现良好增长，反映新旧动能切换之下，行业整体实现良好盈利，预计行业趋势有望延续。

　　细分行业值得重点关注：

　　1）光器件24Q4和25Q1营收同比增长52.6%和67.5%，近来数个季度呈现持续高增长，24Q4和25Q1归母净利润同比增速为124.4%和114.3%，近五个季度均呈翻倍以上增速加速增长，或反映全球AI拉动光模块需求全面进入高增长，受益海外及国内算力需求增长，我们认为展望未来景气度有望延续；

　　2）物联网25Q1营收、利润同比实现良好增长，行业复苏趋势继续验证&延续。相关物联网行业公司已经连续多个季度呈现较快增长，验证行业复苏持续；长期看万物互联趋势不变，物联网板块公司均有望受益。建议积极关注行业动态进展及相关标的订单执行进展，期待整体物联网伴随经济复苏后带来需求的回暖以及AI浪潮下边缘计算/端侧AI所带来的业务机会。

　　3）海缆&光缆25Q1营收及归母净利润分别同比增长12%和46.3%，主要为龙头厂商受特高压及电网智能化及海洋业务板块拉动。展望未来多个季度，国内需求有望恢复且加速提升，海外需求持续高景气，我们预计行业有望不断复苏，且未来数个季度、未来数年海上风电装机增长势头稳健。

　　4）IDC&CDN整体情况来看，传统 IDC 行业面临“需求蹒跚复苏、供给结构性失衡”的压力，而AIDC领域随着生成式 AI、大模型等应用加速落地，AIDC 市场算力需求高增。中长期维度来看，随着行业的有序健康发展，以及AI、大模型等应用加速落地，AIDC行业有望维持持续的增长趋势。

　　5）运营商24Q4和25Q1营收分别同比增长6.4%和0.8%，近来数个季度呈现稳步增长态势，展望未来数年有望稳中有升，因此预计业绩保持平稳增长。

　　6）主设备24Q4营收、归母净利润同比承压，分别下滑9.5%和66.0%，25Q1营收恢复增长，净利润持续承压。行业处于新旧动能切换期，AI拉动尚不足，展望未来数个季度，看好随着 AI 拉动占比提升，AI带动ICT需求持续增长后营收利润回归增长；

　　7）卫星行业净利润近数个季度持续呈同比下滑态势；主要原因在于卫星互联网标的下游客户多属于军工单位，受军工中调及人事变动影响较大，但目前已经出现同比回暖趋势，利润降幅同比收窄，我们推断24年进入正式组网阶段后有望进入常态化发射。中长期看，我国商业航天产业进入规模化发展快车道，多地方政府出台支持卫星产业政策，卫星行业成长空间较大。

　　中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。

　　一、人工智能与数字经济：

　　3、低估值、高分红，云和算力idc资源重估：中国移动、中国电信、中国联通。

　　二、海风海缆&智能驾驶：

　　1、海风海缆：重点推荐—亨通光电、中天科技、东方电缆；

　　3、智能驾驶：建议关注：模组&终端；传感器；连接器；结构件&空气悬挂等。

　　三、卫星互联网&低空经济：

　　国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，低空经济积极推进，重点推荐：华测导航、海格通信；建议关注：*ST铖昌、臻镭科技、盛路通信、信科移动、上海瀚讯、佳缘科技、盟升电子、中国卫通、电科网安、海能达、震有科技、通宇通讯等。