中金：美联储不会先发制人降息 未来的降息路径将取决于关税谈判

　　中金公司发布研报称，美联储5月会议按兵不动，符合市场预期。货币政策

　　然而，鲍威尔在随后的

　　中金认为，鲍威尔的表态意味着美联储不会在短期内降息，尤其不会先发制人降息。换句话说，在通胀可能因为关税而具有上行风险之际，美联储托举经济的能力被压缩。这种情况与2019年特朗普第一任期内中美贸易摩擦时期不一样，当年美联储面对放缓的经济和低迷的通胀，能够“轻松”降息三次。而中金认为，现在的环境并不允许美联储采取先发制人的做法，对决策者而言，正确的做法是等待形势更加明朗。

　　当然，这也会带来一个潜在风险：美联储货币政策可能“落后于曲线”。由于经济数据本身具有滞后性，等到经济增长和劳动力市场明显放缓的迹象在数据中显现，再启动降息可能已错失最佳时机。但在当前背景下，美联储确实也没有更好的选择。面对由关税引发的负面供给冲击，贸然提前宽松可能推高通胀、加剧风险。美联储现在只能优先保证通胀不出现风险，选择一条损失相对较小的政策路径。

　　对于未来的货币政策路径，中金认为将取决于关税谈判。中金维持此前设定的两种情景预测：第一种情形是，贸易谈判未取得实质性进展，关税在90天暂停期过后仍然居高不下。这将显著压制消费与企业投资，拖累经济走弱甚至陷入衰退。中金预计在此情形下，美联储或将被迫开启“衰退式”降息，年内降息幅度或达100个基点。

　　第二种情形是，贸易谈判达成有效成果，短期内对美国经济的需求冲击将缓解，但通胀压力可能会维持一段时间。中金预计在此情况下，美联储将推迟降息，首次降息时点可能延后至12月，幅度也将更加温和。

　　由于关税谈判存在高度不确定性，最终将呈现哪种情形仍有待观察。但总体而言，特朗普政策变化多端，美国面临的“滞胀”风险上升，而美联储选择“观望为主、不主动降息”的政策立场，这一宏观环境对资本市场而言并不是友好的环境。