交银国际：光伏制造受关税总体影响有限 高股息运营商较具防守性

　　交银国际发布研报称，新能源运营商没有受关税的直接影响，在目前的不确定性下，投资者有可能调整至防守性的投资框架，基于：投资国家基本盘以及分红历史优良的企业两大主题下，高股息的运营商较具防守性。值得一提的是，由于美国此前已对中国光伏产品征收至少25%的301关税，中国已基本不向美国出口光伏产品，因此美国本次加征关税对中国光伏产能影响很小。

　　交银国际主要观点如下：

　　运营商-关税无直接影响，预计高股息的运营商较具防守性

　　交银国际认为，新能源运营商没有受关税的直接影响，在目前的不确定性下，投资者有可能调整至防守性的投资框架：1)投资国家基本盘：具公用属性的新能源运营商应受外部环境影响相对较少；2)分红历史优良的企业：新能源运营商2023-24年分红比率的提升，显示其对分红政策的重视，目前估计在覆盖范围内的新能源运营商在2025年分红比率高达40%，2025-26年每股分红将随盈利增长情况变化，2025-26年股息率均超过6%，有一定吸引力。以上两大主题下，高股息的运营商较具防守性。

　　光伏制造-关税总体影响有限

　　由于美国此前已对中国光伏产品征收至少25%的301关税，中国已基本不向美国出口光伏产品，因此美国本次加征关税对中国光伏产能影响很小。预计美国光伏项目投资成本上升将抑制美国光伏装机需求，但美国仅占全球光伏新增装机约10%，总体影响有限。

　　关注明确分红政策的运营商，以及海外因素影响较低的光伏制造企业

　　对于运营商板块，偏好分红政策明确的中国电力及龙源电力。至于光伏板块，预计未来中国光伏企业将积极应对以减少关税影响，看好多晶硅龙头协鑫科技，和光伏玻璃龙头信义光能。