麦格理：中国水泥业的两年之变 与OPEC竟然惊人相似

　　发布研报称，石油输出国组织在2014-2016年经历了两年的动荡期后，目前运作顺畅;中国水泥行业在经历类似的2022-2024年两年调整期后，其供应管控有望持续。鉴于供应管控加强、煤炭价格下降以及房地产市场企稳，该行认为水泥每吨毛利存在可持续的上升空间。该行下调华润水泥控股和海螺水泥的盈利预期，以反映销量下降，但鉴于其高利润率和收益率带来的潜在重估价值，仍维持“跑赢大市”评级。

　　2014年11月，由于纪律松散和页岩油竞争加剧，OPEC崩溃。两年后的2016年12月，OPEC+成立，将OPEC成员国和主要非OPEC产油国联合起来，支撑了油价。

　　类似地，2022年初中国水泥行业爆发价格战，2024年年中开始出现供应管控，同样间隔两年。自2016年末以来，OPEC+运作顺畅;基于此及其他市场趋势，该行对中期供应管控持乐观展望。

　　供应端管控推动水泥价格上涨

　　春节过后，建筑活动回升至历史水平，工程机械等领先指标增长强劲。华东水泥企业在3月3日当周将价格上调20元/吨和30元/吨，华南地区在过去几周内进行了两轮价格上调。水泥价格上涨的原因包括：

　　一是供应管控自2024年下半年重新出现，在激烈的价格战后，龙头企业达成差异化停产协议;

　　二是春节淡季过后建筑活动回暖。近期，海螺水泥总经理朱胜利走访广西水泥企业，探讨供应端管控前景。该行预计供应管控将持续，支撑水泥价格。中国西南、西部和北部地区的低库存也将为价格上涨提供支撑。

　　房地产和基础设施需求未见明显改善

　　中国政府对房地产市场的支持政策在缩小新房销售降幅方面产生了积极影响，但实际情况尚未改善，2025年1-2月新开工面积同比仍下降29%。同时，政府的债务削减举措可能有助于改善地方政府资产负债表，为基础设施投资增长提供空间，但目前效果尚未显现。

　　海螺水泥A/H股和华润水泥控股——维持“跑赢大市”评级

　　海螺水泥：该行将2024年、2025年、2026年盈利预期分别下调34%、22%、25%，至91亿元、128亿元、129亿元，以反映更低的销量假设和更低的骨料利润率。该行的预期比市场共识分别高6%、18%、12%。基于更高的目标市盈率，目标股价上调。

　　华润水泥控股：该行将2025年、2026年盈利预期分别下调25.6%、26.0%，至23亿元、26亿元，以反映更低的销量假设和更低的骨料利润率。该行2025年、2026年盈利预测比万得市场共识分别高60%、59%。该行还引入2027年净利润预测为28亿元。目标股价不变。鉴于预计每吨毛利持续改善和股息收益率稳定，对两者均维持“跑赢大市”评级。