国泰君安：长线类资金配置高股息逻辑不改 25年

　　国泰君安发布研报称，渐进的政策预期下，寻求“确定性”也是一种投资思路，常态化配置下的煤炭，确定性更高。机构持仓已经处于过去5年中值偏下，继续下行风险已不大，且在海内外利率周期共振向下背景下长线类资金配置高股息逻辑不改；渐进式的政策落地预期，3月“春季新开工”后需求兑现可能性较低，投资确定性可能依然是一种投资思路；2025年不考虑政策刺激，煤炭基本面的确定性依然可能仍居所有行业前列。

　　复盘2024年煤市，超预期稳健的行业供需，韧性十足的煤价。

　　国泰君安认为，2024年在下游需求下行压力增大的背景下，煤炭行业交出了完美的答卷，煤炭价格两轮淡季底部均较2023年同期抬升，超预期的背后反映的是2016年以来的“供给侧大周期”下稳定的供给格局，叠加4月1日实施的

　　展望2025年，“稳态”依然是行业的关键词，煤价有底无惧边际供需略走弱。

　　国泰君安表示，在中性的政策预期假设下，煤炭的纸面边际供需较2024年略走弱：供给的核心增量

　　红利的投资思路依然是板块的核心，2025年煤价中枢依然稳定，龙头企业盈利的清晰度与可预见性继续增强，继续推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；煤电一体化经营稳健的新集能源；在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份、恒源煤电、山西焦煤；推荐2025年在政策加码背景下，有望展现业绩弹性的兖矿能源、山煤国际、华阳股份。