浙商证券纺织服装三季报综述：功能性服饰韧性

　　浙商证券发布研报称，单月同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年7/8/9月分别-5.2%/-1.6%/-0.4%，1-9月累计+0.2%，Q3零售仍有一定压力，一方面来自消费者的谨慎，另一方面来自高温及台风对线下客流的影响。单季度流水披露来看，运动服饰虽然有环比Q2流水降速的情况，但绝大多数品牌保持住正增长，体现韧性。

　　该行指出，从过去3年来看，纺织制造在2022年中开始面临海外品牌商龙头去库存压力，到23Q4逐渐去库结束，恢复正常采购结构，除Nike由于公司自身原因增长略显乏力外，其他欧美运动龙头增长目标总体积极，以Adidas为例，目标2024年收入+10%。高频数据来看，以全球第一大运动鞋制造商裕元、运动服制造龙头儒鸿单月数据来看，23Q4开始订单修复，高景气在24年7-9月也继续维持。

　　浙商证券主要观点如下：

　　1、品牌服饰：Q3负杠杆体现，功能性服饰韧性凸显，持续关注消费促进政策进展

　　零售承压，功能性服饰龙头体现增长韧性：

　　单月同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年7/8/9月分别-5.2%/-1.6%/-0.4%，1-9月累计+0.2%，Q3零售仍有一定压力，一方面来自消费者的谨慎，另一方面来自高温及台风对线下客流的影响

　　单季度流水披露来看，运动服饰虽然有环比Q2流水降速的情况，但绝大多数品牌保持住正增长，体现韧性

　　从A股品牌服饰Q3业绩来看，所有子领域都有收入下滑，叠加费用刚性，单季度利润压力明显，其中运动时尚、家纺利润下滑幅度小于其他板块

　　细看财务指标，压力主要来自收入下降及费用刚性：

　　Q3来看，重点个股整体毛利率表现较为稳健，净利率下降主要来自：1)收入下降带来的毛利绝对值减少;2)渠道投入增加带来的销售费用率压力，以及收入规模缩窄、管理费用刚性导致费用率上升

　　个股方面，森马服饰凭借产品高性价比定位+积极渠道投入成为极少数单季度收入正增长的公司，但由于销售和研发投入增加单季度利润也出现波动;其他利润下滑幅度控制较好的公司主要为比音勒芬以及水星家纺、罗莱生活为代表的家纺龙头

　　首推功能性服饰龙头，持续关注消费促进政策进展：

　　虽然Q3 A股品牌服饰整体在收入下滑+费用刚性影响下利润承压、多数公司全年盈利预测须下修，由此板块短期行情震荡，但其中：

　　若消费促进政策持续推出，后续板块流水改善情况值得期待，其中高分红线建议密切关注森马服饰、海澜之家、水星家纺、富安娜、罗莱生活，顺周期线、纺织制造：增长如期稳健，关注中期成长逻辑清晰的细分赛道龙头

　　海外品牌龙头需求大体稳健，Q3出口链景气度表现较好

　　从过去3年来看，纺织制造在2022年中开始面临海外品牌商龙头去库存压力，到23Q4逐渐去库结束，恢复正常采购结构，除Nike由于公司自身原因增长略显乏力外，其他欧美运动龙头增长目标总体积极，以Adidas为例，目标2024年收入+10%

　　高频数据来看，以全球第一大运动鞋制造商裕元、运动服制造龙头儒鸿单月数据来看，23Q4开始订单修复，高景气在24年7-9月也继续维持

　　海外需求从23Q4开始陆续呈现修复趋势，因此24Q3基数虽有环比走高，但同比仍在修复期，由此板块多数龙头仍呈现不错的增长态势，其中华利集团、裕元集团、伟星股份、健盛集团、开润股份单季度成长继续领跑

　　两类龙头Q3在订单增长、产能利用率修复下毛利率回升，带动利润弹性，并展现持续成长潜力：

　　1)运动户外赛道龙头，与全球最优秀品牌龙头合作进一步深入：包括运动鞋类制造龙头华利集团、裕元集团;运动、休闲服饰供应商申洲国际、开润股份、健盛集团、台华新材

　　2)通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额：伟星股份、新澳股份、新澳股份

　　1)品牌服装类公司

　　2)纺织制造类公司