5个交易日股价跌超30%，“政策传言”难救锦欣生

　　从今年9月1日起，福建、河南、陕西、西藏4省正式将辅助生殖技术纳入医保报销范围。自此，全国已有19省加入了辅助生殖纳入医保队伍。

　　但结合股价来看，无论是医保局发布消息当天还是9月1日，锦欣生殖股价并未有明显向上趋势，相反在9月2日甚至大幅收跌6.75%。

　　如果仅从市场角度来看，辅助生殖纳入医保对其市场渗透率提升助力较大。根据弗若斯特沙利文数据统计，2023年我国辅助生殖渗透率仅为9.2%，远低于欧美国家20%到30%的市场渗透率。事实上，这还是提升之后的数据，在2020年以前，我国辅助生殖渗透率甚至不到6%。

　　对此，同一赛道的爱维艾夫在招股书中表示，由于文化差异，与欧美地区相比，中国接受ART服务意愿度较低，导致国内ART渗透率远低于欧美地区。其反映的便是当下国内辅助生殖市场教育成本问题，赛道内企业需要投入更多销售费用进行市场宣传和教育。

　　即使辅助生殖获纳入地方医保，但其自身产品价格高昂依然是其难以大规模推广的原因之一。目前，一代/二代试管婴儿每个周期治疗费用大致是3-7万不等，三代试管婴儿每个周期治疗费用9-12万不等，一个周期需要耗时2-3个月，但因为成功率的问题，部分患者需要经历2-3次胚胎移植才能达到妊娠标准。换言之，一次成功的辅助生殖可能就会花费10-20万元左右。

　　而其根本在于我国辅助生殖核心产品当前仍然以进口为主，数据显示，我国辅助生殖行业设备和耗材进口垄断程度较高，进口比例高达95%，涉及包括约40-60个品类。这反映在下游公司财务上则显示较高的收入成本，以锦欣生殖为例，在2024H1，公司收入成本高达8.61亿元，收入占比达到59.62%，严重压低了公司毛利水平，也是导致其最终增收不增利的重要原因。

　　除此之外，在市场扩容的B面，辅助生殖行业自身也存在准入、技术、人才、资金等方面的高壁垒，且从目前市场格局来说，民企相对三甲医院要想在该领域分得一杯羹或许并不容易。

　　一方面，辅助生殖牌照审批周期长且严格，数量有限且大都集中在公立医院，行业内新获牌照不易。一般而言，从申请到获得试管婴儿全牌照大约需要4-5年时间。从区域来看，全国各地可开展辅助生殖的医疗机构数量和质量也并不均衡，呈现“东南强于西北、沿海多于内陆”特征。

　　另一方面，平安证券曾在研报中指出，辅助生殖行业对医生的依赖度更高，不同医生之间，试管婴儿的成功率甚至相差极大。目前辅助生殖领域的专业、经验丰富的医护依然稀缺，且多在中信湘雅医院、山东大学附属生殖医院、北医三院等龙头三甲医院，民营企业扩张速度因此受到影响。

　　也正是受困于国内缓慢增长的市场，锦欣生殖目前也有强烈的“出海”意愿，只是对于公司来说，出海意味着其需要再次扩大并购规模，短期内很难从投入期转向盈利期，在基本面难以好转情况下，公司估值或很难稳定上扬。