民生证券：补贴政策加码及下沉市场崛起为当下

　　民生证券发布研报称，三季度国内经济维持弱稳运行，对逆周期政策的依赖度显著加强。其中，消费作为经济中重要的一环，能否企稳改善受到市场较多关注。观测当前拉动消费增长的两股力量，补贴政策的加码对于消费总量的增长易托难举，消费真正的改善仍需依靠内需的恢复;下沉市场的崛起为消费增长提供支撑，对于企业而言，赢得下沉市场的青睐意味着在渠道端和价格端需要迎接不同的改变。

　　三季度国内经济维持弱稳运行，对逆周期政策的依赖度显著加强。其中，消费作为经济中重要的一环，能否企稳改善受到市场较多关注。观测当前拉动消费增长的两股力量：补贴政策的加码和下沉市场的崛起，①对于补贴政策而言，通过分析补贴政策的目标及当前效用，其对消费总量的增长短期易托难举，消费真正的改善仍需要依靠内需的恢复。②面对下沉市场的崛起，当下沉市场因成为国内消费增长韧性的重要

　　三季度消费动能的两点思考：

　　思考一：以旧换新政策的目标及效用分析—1)政策目标强度：稳中有进，强度温和，政策目标来看对家电销量的带动或强于汽车。根据

　　思考二：下沉市场的消费现状及破局机会—1)消费现状：下沉市场是当下消费韧性的重要

　　投资端受资金到位率不足、高温雨水天气等因素扰动，投资维持低位运行，“金九”旺季兑现度较低，拖累建材需求表现。结构上，受益于设备更新政策的通用、专用、交运设备投资相对亮眼。消费端需求趋势回落，服务强于商品、乡村强于城镇的结构特征持续。细分行业上，三季度大宗消费品的企稳、生猪和消费电子行业景气度的改善是消费中的亮点。政策端逆周期加码为主基调，三季度以来领导层对逆周期政策的表态和落实皆更为积极，具体政策涉及货币、地产、财政、资本市场等多个维度。