国泰海通：暑运公商需求偏弱 快递业反内卷深化

　　国泰海通发布研报称，维持航空油运快递业“增持”评级。1)航空：公商务意外走弱致旺季不及预期，提示短期需求波动不改长逻辑，“反内卷”将三重受益。2)快递：义乌广东底价上调，反内卷将保障良性竞争。3)航运：集运贸易货量仍较为平稳，干线运价继续小幅回落;美国对俄原油出口制裁加码，或有利于合规市场供需继续改善。

　　国泰海通主要观点如下：

　　航空：暑运公商务意外走弱，大额盈利仍将可期

　　暑运过半，该行估算7月航空客流同比增长约4%，客座率同比微升，均再历史同期新高;国内含油票价同比下降4-5%，公商务意外走弱，致临近收舱票价明显回落。观察公商回落较为陡峭，推测或为阶段性影响，需未来重点关注恢复趋势。考虑航油价格同比下降近13%，估算扣油票价同比仍可持平，暑运大额盈利仍将可期，2025年将扭亏为盈。近期局方多次部署整治“内卷式”竞争，有望三重受益：短期将减少过度低价;中期有望引导航司收益管理改善;长期将保障机队规划继续低速增长。航空供给已进入低增时代，提示短期需求波动不改长逻辑，旺季博弈风险释放，反内卷将加速盈利恢复。

　　快递：义乌广东底价上调，反内卷将保障良性竞争

　　1)过去数年邮管局保障良性竞争。2020年极兔入局抢夺份额致行业陷入非理性价格战;随着网络稳定性风险凸显，2021年3月义乌邮管局及时出手干预，要求底价提升且不低于成本;21Q3单票收入中枢回升，Q4盈利估值复。2)反内卷深化有望推动竞争趋缓。头部企业份额关注度自24下半年再次明显提升，25 上半年价格竞争加剧，25Q2行业盈利降幅增大且网络稳定性风险增加。近期国家邮政局强调将旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，上周召开快递企业座谈强调总部要履行好主体责任，确保网络平稳运行和基层网点稳定。7月义乌底价已实现提升，预计8月广东亦将上调底价，考虑提价对小件或有影响，实际提价幅度有待观察。该行认为“反内卷”将继续保障良性竞争，短期有利于缓和竞争压力，中长期有利于行业自然集中。

　　航运：集运干线运价小幅回落，关注美国对俄制裁加码

　　1)集运：已进入传统旺季，贸易货量仍较为平稳，上周亚洲至欧美干线)油运：上周中东-中国 VLCC TCE 回落至2.4万美元。据船舶经纪Gibson，特朗普或通过次级关税的方式限制俄罗斯原油出口。过去两周俄原油出口已回落近三成，其中印度、中国分别回落约6成、2成。若美国对俄制裁严格执行，或导致油运效率继续下降且贸易结构变化，大概率有利于合规市场供需继续改善。该行预计下半年原油增产效应与油运景气表现可期，且具油价下跌期权。