中邮证券：零食业渠道与产品创新带来新一轮增长 推荐洽洽食品等

　　中邮证券发布研报称，中国零食从一个陈旧的传统行业转变为现代化的大产业，零食市场已经突破一万亿元，并且以较快的速度增长着。该行认为，未来三年零食市场将会保持在6%至8%的增长区间，2026年有望突破14000亿元规模。在量贩崛起的过程中，厂商享有销售高增长的红利;而渠道的高估值在于未来门店扩张的可预见空间。该行推荐个股洽洽食品、劲仔食品和盐津铺子。

　　中邮证券主要观点如下：

　　与其它品类相比，零食市场的增长相对较快

　　2024年，预制菜、保健品、白酒、啤酒和零食市场的销售规模分别增长了15.6%、11.5%、-5.2%、3%和8.7%，零食市场的增长低于预制菜和保健品，但高于白酒和啤酒。就二级市场而言，2016至2019年零食板块营收年均增长25.59%，2020至2024年年均增长14.62%，前后两个阶段均快于其它子板块。

　　电商和线下超市仍是核心的销售渠道，在零食销售中合计规模占比达到68%。此外，零食量贩和品牌门店各占分销比例14%、10%。上述各渠道均经历了从高速到低速的变化。就当前来看，零食在商超渠道的销售增速保持在5%至6%，电商渠道约在7%至8%，量贩渠道增长迅猛。

　　零食可细分为坚果炒货、膨化食品、糖果、烘焙、肉制品、熟食、果干蜜饯、饼干威化以及其它，其中，坚果炒货、烘焙糕点、膨化食品、肉制食品及糖果都是消费额超过1500亿元的大品类。迎合健康绿色消费趋势的品类增长较快，传统零食增长缓慢。

　　零食量贩是专门销售零食的连锁门店

　　门店的布局广泛而密集、人口覆盖率高;门店上架零食有折扣特征，呈现高性价比、琳琅丰富及高频迭代的优势。零食量贩通过快速地、大面积地展店，将渠道渗透到各层级市场，以此形成规模效应并实现盈利。高效的供应链是零食量贩的核心价值，零食量贩的供应链管理以“扁平化结构、高效周转、数字化协同”为核心，通过精简流通环节、强化品控与仓储物流效率，支撑其高周转、低毛利的商业模式。

　　截至2025年7月中国零食量贩门店总数已超4万家，预计到2025年底门店数将达4.5万家。零食量贩中的双寡头格局已然形成，鸣鸣很忙和万辰集团的市场份额合计75%，目前零食量贩是一个绝对集中的市场。

　　零食量贩的门店布局以低线市场为主导，门店多数集中在三四线城市，其中县域市场是激烈的竞争区域。此外，南方区域的门店布局进程领先，北方区域的布局速度目前正在加快。零食量贩单店盈利在一、二线城市与三、四线城市之间差异较大：低线城市的单店毛利率较高，但是营业额较低;一、二线城市的毛利率较低，但客流量、客单价等销量指标较高。