美银中国股市三季度策略：保持防御姿态 继续看好互联网和金融

　　7月8日，美银发布

　　保持防御姿态，聚焦盈利

　　2025 年第一季度中国市场表现跑赢，但第二季度呈横盘震荡态势。4 月初，“解放日” 关税举措引发市场广泛抛售，但随后全球主要市场反弹，大部分收复失地。近期与投资者交流发现，他们对地缘政治紧张局势的担忧有所减轻，对出台大规模刺激政策的预期较低，但相信中国会为经济增长和市场表现筑牢底部。他们更关注自下而上的个股动态，对中小盘股感兴趣。尽管长期仍看好未来几年中国市场的好转，但鉴于盈利风险和估值缺乏吸引力，对短期前景持中性 / 谨慎态度。2025 年第三季度，将避开高度依赖政策刺激或出口的行业，偏好盈利势头更佳的行业。应密切关注全球贸易协定、宏观数据、上半年盈利情况以及中国政策重点。

　　市场方面：第二季度中国市场落后于全球同行

　　2025 年第一季度，MSCI 中国指数上涨 15%，表现跑赢全球市场，但第二季度受关税战和地缘政治紧张局势影响，仅微涨 0.7%，落后于全球指数。目前 MSCI 中国指数的市盈率为 11.4 倍，接近长期平均水平。在中国市场中，医疗保健、金融和信息技术表现最佳，而非必需消费品、房地产和必需消费品表现落后。

　　宏观方面：无强刺激，出现一些宏观疲软迹象

　　2025 年第三季度，中国投资指南针应处于 C4 / 刺激阶段。信贷增速从 2024 年的 8.0% 同比小幅升至 2025 年 5 月的 8.7%，但贷款增速从 7.0% 降至 6.7%。信贷与 GDP 增长的乘数效应不足以推动 GDP 实现显著复苏。房地产市场在 2024 年第四季度至 2025 年第一季度有所回暖，但第二季度再次下滑。5 月，贸易、工业利润、生产者物价指数和固定资产投资也显现出疲软迹象。5 月，基准利率下调 10 个基点。人民币对美元汇率基本稳定，但第二季度对其他主要货币贬值。

　　模型投资组合：偏好金融 / 互联网，而非白酒 / 煤炭

　　2025 年第三季度，继续看好以国内需求为导向的行业，如互联网和金融。第二季度互联网行业内部表现分化，但其盈利势头相对其他行业仍较好。

　　银行和券商被纳入前 10 名榜单，因为它们可能提供相对更好的下行保护。

　　还上调了科技硬件的评级，并继续看好黄金板块。

　　由于监管打击带来的盈利风险，将白酒板块下调至后 10 名的减持名单。

　　对房地产、公用事业和煤炭板块仍持谨慎态度，这些板块在第二季度表现落后。还减持了部分估值过高的信息技术板块。