浦银国际：上调诺诚健华目标价至11.7港元 维持“买入”评级

　　浦银国际发布研报称，上调诺诚健华目标价至11.7港元，维持“买入”评级。根据更新的财务状况，该行将2025E/2026E归母净亏损预测分别上调19%/14%，主要由于上调研发费用预测。同时，该行引入2027E预测。另外，该行将奥布替尼海外MS适应症市场潜力纳入估值模型，导致该行DCF估值模型远期年份价值提升。

　　浦银国际主要观点如下：

　　2024年业绩符合预期

　　奥布替尼持续强劲增长，公司预计2025年将实现30%以上收入增速，主要得益于独家适应症MZL的进一步医保放量

　　4Q24奥布替尼持续强劲增长，实现3.07亿元销售，环比增速进一步提升至11.4%QoQ，使得全年奥布替尼实现10.06亿元销售收入。管理层表示，奥布替尼强劲增长主要受益于独家适应症MZL加入医保加速入院放量，MZL对整体奥布替尼收入贡献占比由2024年初10%提升至年底30%。展望2025年，管理层预计奥布替尼仍将维持强劲增长，实现超过30%收入增速，其中MZL收入占比有望从2024年底的30%进一步提升至50%。临床进展方面，国内ITP适应症有望于1H26递交上市申请，中国2b期SLE数据有望在4Q25读出，国际PPMS、SPMS三期均有望于2025年启动。

　　公司于此次年报业绩会首次宣布其ADC技术平台及首款管线提交IND。管理层表示公司希望通过B7-H3这个已知靶点来测试公司ADC平台的payload及linker技术，从而便于与市面上其他B7-H3ADC进行比较。若表现出更好的疗效及安全性，公司将快速推进更多款ADC管线资产进入临床。更多BD有望于2025年达成。继2024年组建BD团队、2025年初宣布年内首个BD交易达成后，公司计划在2025年达成多项BD交易，管理层认为奥布替尼、TYK2抑制剂、更早期自免分子及ADC平台分子均有出海潜力。