德邦证券：西部大开发催生需求 工业炸药供需格局持续偏紧

　　德邦证券发布研报称，民爆广泛应用于矿山开采、煤炭开采、铁路道路、水利水电等领域，下游与能源、基建息息相关。“十四五”规划中期调整，全国新增1.5亿吨煤炭产能，全部位于新疆。该行测算，2025和2030年炸药需求分别为69.6和99.5万吨;另预计西藏2025-2027年炸药需求增量6.1/13.0/18.0万吨。结合分析：该行测算2025-2027年工业炸药供需缺口为-4.4/-16.5/-21.5万吨，供需格局持续偏紧;工业雷管的供需缺口为0/-0.1/-0.2亿发，维持平衡。

　　国家国务院国资委与25家中央企业签署合作意向书，签约项目183个，预计2028年底前完成投资约9396亿元，用于新疆地区煤炭煤电煤化工、油气生产加工、新能源开发等关键领域。该行测算，2025和2030年炸药需求分别为69.6和99.5万吨，对应爆破服务营收为188和268.6亿元。假设净利率为10%，对应净利润分别18.8和26.9亿元，在新疆布局较多炸药产能的公司如雪峰科技、易普力和广东宏大、江南化工、凯龙股份有望充分受益。

　　十四五规划提出“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，利好民爆在铁路道路、水利水电领域应用，其中雅鲁藏布江下游水电工程水利项目已于24年12月获核准，总投资初步估计超1万亿元，对比两河口水电站和乌东德水电站两个项目，初步估算有望拉动炸药需求约78万吨。此外，区域内有色矿产资源也有望大幅提振民爆需求向上，国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后预计年产铜量较2023年翻番。综上预计西藏2025-2027年炸药需求增量6.1/13.0/18.0万吨。

　　2024年1月国务院下发政策文件新要求天津、内蒙、广西、云南、宁夏等12个债务较高省市自治区除供水、供暖、供电等基本民生工程外，省部级或市一级2024年不得出现新开工项目，民爆行业上半年需求因而受损。该行发现，下半年以来行业呈现缓慢复苏的态势，6-12月单月工业炸药产量同比向上的省市自治区数量分别从4个提升至16个，财政部已于2024年10月12日表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解隐性债务等政策，各债务高风险省市自治区基建项目或重新推进，有望提振民爆景气。