海通国际：首予百济神州“优于大市”评级 目标价182.35港元

　　海通国际发布研报称，首次覆盖百济神州，给予“优于大市”评级。该行预计FY25-27营收分别为50亿/60亿/67亿美元，对应三年收入CAGR为21%;FY25-27归母净利润分别为0.3亿/3.9亿/8.2亿美元。使用现金流折现模型及FY25-FY34的现金流进行估值，基于WACC9%，永续增长率4.0%，对应目标价182.35港元。

　　海通国际主要观点如下：

　　百济神州是中国创新药出海龙头，其生物药创新研发能力和全球商业化能力位居中国前列

　　百济神州成立于2010年，是一家全球肿瘤治疗创新公司，聚焦血液肿瘤、实体瘤等领域。公司有60+临床阶段项目正在全球开展临床试验，以及17款商业化产品，其中核心产品泽布替尼和替雷利珠单抗已在中美欧等多地实现商业化。全球化的研发、临床、生产和商业化能力是百济神州的核心竞争力，未来公司将成长为根植中国的MNC。

　　25年是百济基本面关键转折点，泽布替尼海外销售持续放量，百济有望实现利润端扭亏，净利润到2027年有望超过8亿美元

　　泽布替尼24年收入翻倍至26亿美元，进一步巩固其在美国血液瘤市场的领导地位。该行预计，2025年泽布替尼有望增长41%至37亿美元，未来峰值收入有望接近50亿美元;得益于泽布替尼的强劲表现，我们预计百济神州有望在2025年实现扭亏，24-27年收入CAGR达21%，2027年收入/归母净利润有望达到67亿/8亿美元。

　　BTK抑制剂+BCL-2抑制剂+BTK CDAC有望持续深化血液瘤领导地位

　　百济神州凭借泽布替尼的优效数据，巩固其BIC地位;Sonratoclax有望成为BIC产品，与泽布替尼联用展现出更好的深度缓解，挑战当前一线疗法进一步提升领导地位;BTK CDAC布局解决BTKi耐药后场景，有望持续扩大百济在B细胞恶性肿瘤领域的影响力。