国泰君安：造纸行业需求成本共振 盈利弹性可期

　　国泰君安发布研报称，造纸行业正迎来需求旺季，此前浆价上涨、终端需求催化、停产事件共振，纸品纸张函频发，叠加港口木浆补库、成本抬升及停机减产，纸价提涨有望逐步落实。随着低价木浆入库消耗，行业盈利弹性可期。同时，国内头部企业2024年以来加速林浆纸一体化布局，有望进一步夯实成本综合竞争力，抚平原材料价格周期波动。

　　国泰君安主要观点如下：

　　港口木浆补库、成本抬升及停机减产共同驱动浆价连续提涨

　　2025年1月24日，Suzano宣布2月亚洲市上涨20美元。2025年2月5日Arauco宣布辐射松、漂阔浆和本色浆价格调涨20美元。浆价连续提涨是补库、成本及供给的综合影响。

　　1)需求和库存角度，据UTIPILP及Europulp，2024年12月欧洲木浆库存69.4万吨，环比+3%，港口库存144.5万吨，环比+1%，欧洲木浆消费量72.7万吨，环比+1%。中国方面，2024年12月中国阔叶浆/针叶浆进口量169.7/73.8万吨，环比+25%/+12%，随四季度阔叶浆价触底，厂商积极库存储备。截至2月10日，青岛、常熟、宁波港口库存环比大幅提升，达近年来最高点。

　　2)供给角度，Suzano公司宣2025年一季度减产计划。美世国际表示，针叶受新产能林地资源的限制，加上关闭/减产，供需基本面保持良好。阔叶浆在创记录的针阔价差，以及减产和维护停机造成的供应限制下，预计2025Q1价格适度提高。3)成本角度，芬兰及瑞典木片成本自2021年至2024年连续单边上涨，欧洲针叶生产成本持续提高。

　　浆价上涨、终端需求催化、停产事件共振，纸品纸张函频发

　　2025年2月10-11日太阳纸业、、亚太森博陆续宣布3月起木浆系纸产品执行价上调200元。2月7日，玖龙纸业宣布东莞基地2月17日起楞纸产品价格上调50元。

　　1)文化纸方面，涨价系一方面受木浆成本推动，另一方面，3-5月为文化纸传统旺季，随秋季教材教辅招标开展，终端需求向好。此外，供给端看，晨鸣停机扰动延续，截至2025年1月23日，晨鸣黄冈基地正常生产，寿光基地一条文化纸生产线和一条机械浆生产线已经恢复生产，已恢复产能占比23.23%。

　　2)箱板瓦楞方面，供给端，节后纸厂陆续复产，供应有所薄弱，年前订单发货已现有库存为主，库存下降较明显，价格震荡小幅上探。需求端，节后纸包企业和终端市场采购需求未有明显增量，纸厂多是以年前订单发货为主，市场维持刚需采买。