国海证券：重卡景气2025年有望拐点向上 重卡公司

　　国海证券发布研报称，重卡行业已走出2021年下半年开始的下行周期，回顾过去5年，行业经受住新冠疫情、供应链成本上涨、国五库存消化的负面冲击，尽管销量和企业盈利能力出现波动。但相比5年前，新市场的开拓进度、行业规范化、多种技术路线发展，以及企业产品竞争力皆显著提升。目前行业已经在低位运行3年半左右，国内市场均值向上回归，叠加出口市场继续稳增长，重卡销量将持续向上复苏。投资者应注意把握拐点向上的戴维斯双击机会。

　　国海证券主要观点如下：

　　当前是重卡高质量发展新阶段的前期，也是新一轮上行周期的开始

　　行业已走出2021年下半年开始的下行周期。国内市场新增需求具备强韧性，更新需求向上均值回归，出口市场稳定增长三重逻辑下，该行预计2024年全年重卡批发销量或与2023年基本相当；2024-2026年重卡行业复合增速为10%左右。

　　国内市场方面，新增需求具备强韧性，更新需求推动向上均值回归

　　从合理保有量来看，国内重卡合理更新销量中枢在72-81万台，而行业已经低位运行3年半时间，向上均值回归是国内市场增长的重要支撑。

　　冬季结束后，天然气重卡渗透率或继续维持温和增长

　　待到冬季结束后，气柴比有望重新回到基准线全年天然气重卡或仍有不错表现。长期看天然气作为清洁能源，有望持续获得较为友好的政策环境与稳定供给，天然气重卡需求有望稳定提升。

　　出口市场方面，2023年的近30万台或将是中国重卡出口增长的起点

　　除中国产品具备较高性价比因素外，2023年向俄罗斯市场出口的大规模放量还有赖俄整体重卡市场增长、俄政府本土保护政策未跟进等外部因素。目前中国品牌重卡在俄市占率已经不低，报废税提高生效后，俄本土品牌市占率有望回升。考虑到俄罗斯当地市场规模或从高点回落，预计2025年我国向俄罗斯出口重卡约5-6万辆左右，仍具相当规模。剔除俄罗斯市场，2024年前11月中国重卡出口同比增长31.5%。非洲、东南亚与拉丁美洲市场有望连续稳定增长。综合来看，2023年的近30万台或将是我国重卡出口未来增长的起点。