招商宏观：进口“抢跑”带动美国库存暂时反弹

　　招商宏观发布研究报告称，2025年1月1日，BEA发布2024年10月美国分行业库存和销售数据。10月美国库存总额同比2.10%，前值1.39%；10月销售总额同比1.77%，前值0.67%。10月美国销售与库存同比双双反弹，或与大选初见端倪引发的进口“抢跑”和节日因素有关，预计抢跑结束即开启主动去库存阶段。14个大类行业中有3个行业仍处于主动补库，分别是上游的建筑材料，中游的纸类与林业制品，电气设备家电及组件。

　　总体库存周期：大选因素令补库延续。10月美国库存总额同比2.10%，前值1.39%；10月销售总额同比1.77%，前值0.67%。10月美国销售与库存同比双双反弹，以及11月制造业回暖大概率与大选初见端倪引发的进口“抢跑”和节日因素有关，预计抢跑结束即开启主动去库存阶段。

　　美国行业库存周期：上游仍有韧性，下游均处于被动补库。10月14个大类行业中有3个行业仍处于主动补库，分别是上游的建筑材料，中游的纸类与林业制品，电气设备家电及组件。从库存同比历史分位数看，10月总体库存同比历史分位数28.1%，汽车与汽车零部件，纸类与林业产品，技术硬件与设备，运输，机械制造5个行业库存同比历史分位数较高。

　　上游：或处于主动补库尾声。

　　1）石油、天然气与消费用燃料：23年7月-24年5月处于主动补库，24年6月进入主动去库，截至24年10月处于主动去库。

　　2）化学制品：24年2月进入主动补库，截至24年10月处于主动补库。

　　3）建筑材料：24年2月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。

　　4）金属和采矿：24年2月进入主动去库，截至24年10月处于主动去库。

　　中游：库存状态分化，纸类与林业产品、电气设备家电及组件或处于主动补库，运输或处于被动补库，机械制造处于被动去库。