中信证券：预计中央经济工作会将再次提振机构

　　近期特朗普在其Truth Social平台上发表了一些关税政策表态，中信证券研究部海外政策组认为，其中美国对墨西哥和加拿大加征关税仍有周旋余地，此次威胁与其整体的贸易主张并无绝对关系，更多是推动非法移民和所谓芬太尼议题的谈判，这与其2019年第一任期内以移民问题对墨西哥威胁加征关税如出一辙。后续若有协议达成，相关关税可能被暂停征收，将缓解市场对中国转口贸易也被针对性攻击的担忧。对华方面，此次特朗普宣称要对华加征的关税并非其整体性的关税方案，后续依然可能随时以其他名义启用关税威胁，对华分批加征关税或是更有可能的选择，此次10%的关税威胁可以视为中美相关谈判博弈的开端。

　　需要注意的是，“60%对华关税”这一数字或来自于“美国对华现存平均关税+特朗普宣称对全球征收10%关税+取消对华最惠国待遇后关税水平增加32%”的整体政策组合，预计并非一次性迅速加征到位，特别是其全球普遍关税计划很可能在国会遭遇巨大阻力。11月特朗普胜选后美元的阶段性强势对人民币产生了较大冲击，也影响了人民币资产的表现，随着第一轮加征关税威胁落地和美元指数回落，预计人民币汇率在12月稳中有升，对市场的拖累减弱。

　　机构资金、活跃资金和散户资金有望在12月形成共振，推动市场的跨年行情

　　1)机构对政策的预期上修以及保险资金入场，或将改变当前市场定价能力上机构弱、活跃资金强的态势。从资金面角度来看，主动权益类公募产品仍面对持续的赎回压力，外资依然没有恢复净流入。根据对中信证券渠道调研的情况，10月以来公募主动型产品赎回率明显放大，不过，在最近2周存量样本公募的净赎回率分别为0.55%、0.50%，相较此前5周有明显改善，且回落至年内均值水平以下。基于Refinitiv的海外fund flow数据库，截至11月27日当周，跟踪MSCI中国的样本主动基金已连续7周出现净流出，但最近3周的净流出规模有所减少，跟踪MSCI中国的样本被动基金也已连续4周出现净流出。不过，机构预期上修的空间很大，一旦经济工作会给出超预期的指引，机构资金可能会转向积极。此外，此前已减仓兑现收益的保险资金目前仍在观望，在长端利率明显缺乏吸引力的环境下，一旦政策或经济在边际上出现更加积极的变化，增配权益资产相较于增配债券明显是更好的选择，保险资金在12月也可能抢跑以应对明年的配置压力。因此中信证券认为，12月机构资金的定价力有望回升，并带动活跃资金和个人投资者在形成共振，迅速推动绩优股板块向上修复。

　　2)配置上逐步向绩优成长和内需消费切换。展望12月，预计中央经济工作会议的政策仍将保持积极，扭转此前机构资金过于保守的预期；同时，预计经济数据稳中有升，地产领域价格信号局部好转也将提振投资者信心；最终，机构资金、活跃资金及散户资金将逐步形成共振，推动市场跨年行情。配置方面，从左侧提前配置绩优成长和内需消费的角度看，可以重点关注明年有新产业趋势或者行业格局变化的领域，绩优成长可以关注自动驾驶产业链和AI智能穿戴撬动的消费电子板块，内需消费则可以重点关注互联网和新零售。此外，当前也可以用部分可攻可守的低估值、顺周期品种过渡，如铝、铜、国有大行和国有地产开发商，一旦年末政策超预期或者价格信号提前企稳，这些顺周期品种可能成为全市场预期差最大的跨年主线；即使政策和价格信号短期内依旧无法激发机构资金的信心，当前这些品种的位置和预期都较低，年末至明年初保险等配置型资金的入场也会对其估值形成一定支撑。